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● 本报记者 马爽
春节假期以来，国际原油价格延续节前强势，其中布伦特原油期货在春节期间的涨幅创下13年来同期新高。业内人士表示，当前国际原油价格涨势已偏离供应过剩的基本面，地缘局势溢价成为核心支撑。中长期来看，在市场看多预期与地缘局势溢价双重逻辑支撑下，国际原油价格有望进入75美元/桶至80美元/桶区间。
地缘局势紧张支撑国际油价上涨
近期，国际原油价格延续了春节之前的强势表现。Wind数据显示，截至北京时间2月25日16：30，NYMEX原油期货主力合约、ICE布伦特原油期货主力合约分别报65.84美元/桶、70.78美元/桶，两者较2月16日收盘价分别上涨4.96%、4.97%。
隆众资讯分析师李彦表示，春节期间，布伦特原油期货价格涨幅创下13年来同期新高，核心因素围绕美伊局势展开，虽然双方谈判仍在继续，但市场认为双方产生军事冲突的概率依然偏高，油市面临潜在供应风险上升。
从基本面来看，李彦表示，随着“欧佩克+”在2025年开始增产，全球原油市场供需关系已经发生转变，逐渐从紧平衡转向供应过剩，过剩量每日约150万桶至200万桶。
尽管供需格局呈现过剩态势，但当前国际原油价格的涨势已明显偏离这一基本面，转而由地缘局势主导。“目前，国际原油价格涨势已脱离基本面影响，市场对美伊局势的关注度显著提升，地缘局势成为核心影响因素。”李彦表示。
一德期货能源化工分析师许鹏艳也持类似观点。她认为，地缘局势因素依旧是支撑后市国际原油市场的主要因素。且从原油估值模型看，当前原油市场地缘局势溢价约为1美元。如果地缘局势进一步升级，溢价可能上涨至4美元至5美元，但若局势缓和，油价可能会快速回落至此前的震荡区间。
历年春节假期后一个月
油价上涨潜力更大
根据隆众资讯对2013年至2025年春节假期后一个月布伦特原油期货价格走势的统计发现，在这13个统计年份中，共出现6次上涨、7次下跌。虽然从次数上看，下跌年份略多于上涨年份，但从幅度上看，上涨的幅度显著强于下跌。其中，在上涨年份中，平均涨幅约为10.96%，2022年更是涨超32%，2016年也涨超16%；在下跌年份中，平均跌幅仅约为4.56%，最大跌幅为2015年的8.36%，整体跌幅远小于上涨年份的平均涨幅。从风险收益比角度看，春节假期后一个月油价上涨的潜在回报更高，概率上更具优势。
从历年春节假期后油价涨跌背后的影响因素来看，李彦认为，利好方面，地缘局势不确定性和美国对产油国制裁两大因素在2026年依然存在；利空方面，全球经济和需求疲软及供大于求格局延续两大因素也依然存在。而2013年、2015年和2025年国际原油价格下跌的背后，核心因素分别是欧债危机余威影响、欧佩克坚持不减产的立场和美国计划对多国加征关税，抑制需求预期。
梳理这些历史规律可以发现，重要事件对油价的指引作用远大于常规的供需关系。李彦表示，对于国际原油价格而言，重要事件的影响优先指引价格。今年春节假期后发生的事件仍与地缘因素息息相关，美伊关系的走向尤为突出，短期内地缘因素的影响强于基本面的影响。
油市存在两大重要支撑因素
除了地缘局势这一核心支撑，当前全球商品周期的演变，也为国际油价提供了新的上行预期。从其他大宗商品走势来看，贵金属和工业金属价格出现显著上涨趋势，引发市场对原油价格是否会跟随上涨的关注。
中国银河证券宏观研究团队发布的研报认为，自2025年8月起，伦敦现货黄金、伦敦现货白银以及纽约商品交易所（COMEX）铜期货的显著上涨行情，为投资者提供了关于原油可能成为下一个上行标的资产的预期。
上述宏观研究团队通过分析历史上的几轮商品周期（1992年-1995年、2001年-2005年、2008年-2011年、2015年-2018年以及2019年-2021年）后发现，从贵金属向工业金属、再到原油的传导逻辑确实有效，这一传导关系主要源于货币宽松-流动性改善-实体经济复苏-工业需求扩张-终端消费复苏的传导路径。
不过，与以往商品周期不同，本轮周期存在明显特殊性。上述宏观研究团队介绍，首先，贵金属价格上涨大幅领先于货币宽松的出现，不同于以往周期中金属价格上涨通常紧随货币政策的宽松措施之后，本轮金价的启动始于2023年7月，当时仍处于美联储加息周期，推动金价上涨的主要动力来自去美元化预期、全球央行购金行为上升以及地缘局势风险溢价。其次，工业品价格的上行并非由传统的经济复苏带动，而是更多由人工智能科技革命加速演进带来的AI全产业链铜需求上升，以及铜作为重要战略金属的地位进一步凸显推动。第三，随着全球电气化进程和清洁能源转型的加速，原油的需求增速相对疲软，无法仅靠传统经济复苏来推动油价的快速回升。
尽管本轮周期存在诸多不同，但该团队依然认为，原油价格在本轮周期中存在两大重要支撑因素：一是市场看涨预期，美国、俄罗斯等主要产油国，以及欧佩克，均希望抬高油价；二是地缘局势溢价，在全球政治经济面临多重挑战的情况下，油价可能出现受重要事件驱动上行的情况。
基于这些支撑因素，业内人士对油价后市也作出了预判。短期来看，李彦认为，春节假期后，地缘局势因素对国际原油价格的指引性较强，仍需密切关注局势进展。若美伊双方达成协议、局面缓和，则油价可能面临下行压力，可能回吐春节期间的涨幅。而若美伊局势愈发紧张，则油价将维持高位，布伦特原油期货价格可能在70美元/桶至75美元/桶区间运行。
从中长期来看，中国银河证券宏观研究团队表示，回顾历史，每一轮货币宽松周期带来的贵金属和工业金属价格上涨往往会伴随油价的回升。虽然本轮周期有所不同，但在市场看多预期以及地缘局势溢价的双重逻辑推动下，原油价格在2026年可能涨至75美元/桶至80美元/桶区间。
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责任编辑：赵思远
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